中信证券：汗青看国民币承压配景下中小盘作风的中临时占优概

中信证券研讨 文|吴聪俊  王兆宇  赵文荣  史周 2024年下半年国民币兑美元汇率先跌后涨，12月下旬以来国民币汇率短期承压，同期境外投资者流出境外上市跟踪A股的产物，但流出幅度已趋于放缓。汗青复盘来看，国民币汇率短期压力下A股跟外资流入均受影响，同期债券跟黄金资产的表示则较好；而在中临时的国民币兑美元汇率下行周期中，A股年夜局部工业、行业均会遭到倒霉影响，但2022年以来电子、通讯、国防军工跟电力装备与新动力等我国重点投入跟上风制作行业的韧性较强。作风上，汗青看国民币承压配景下中小盘作风的中临时占优概率更年夜，但详细到本轮行情，A股中小盘作风阅历短期年夜幅上涨后，以后稳定性也有所增年夜，12月以来资金逐步转向代价跟年夜市值作风。 ▍12月初A股外资意向变更活泼，随后稳定幅度收窄。 2024年12月以来国民币汇率连续承压，经由过程观察境外上市跟踪A股的ETF跟期货的意向变更，能够高频跟踪外资的行动，12月以来，外资对A股的投资活泼度先升后降，团体浮现净流出趋向，但幅度趋于放缓。 ▍国民币的短期压力会对A股跟外资流入存在负面打击，同期债券跟黄金资产的表示较好。 国民币兑美元汇率短期承压平日会使得A股市场跟外资流入显明承压，且汗青上负面打击更轻易表现在国民币汇率承压的初期以及冲破要害点位的时光段。 ▍国民币的中临时压力周期中，A股年夜局部工业、行业均会遭到倒霉影响，但工业板块间敏感度存在差别。从汗青数据看， 1）综合金融、钢铁、有色金属跟传媒等行业，因为广泛具有寰球订价属性凸起、市场危险偏好敏感等特色，在国民币中临时压力周期中承压也较显明。 2）2021年前，食物饮料、农林牧渔等必选花费板块具有较强的抗压才能，但因为内需花费景气宇下滑，2022年以来电子、通讯、国防军工跟电力装备与新动力等上风制作行业的汇率韧性更强。 ▍汗青上的汇率趋向性承压配景下，中小盘作风中临时平日占优，但以后面对阶段性回调压力，近期年夜盘代价作风或有逾额表示。 1）因为外资持仓中对年夜盘股的偏好，因而年夜市值作风遭到的负面影响也更显明，中小市值作风的反应则较为钝化，汗青上存在较为显明的逾额收益。 2）生长、代价跟红利作风在汇率承压周期中的表示法则并不稳固，且因子分组枯燥性较不稳固，愈加难以掌握。 3）从2024年10月以来的行情来看，中小盘作风阅历后期年夜幅上涨后，以后面对市场降温与危险偏好回落压力，稳定性加年夜，12月以来资金逐步转向代价跟年夜市值作风，鄙人一步政策安慰跟基础面拐点建立前，年夜盘代价作风的逾额或无望连续。 ▍危险要素： 市场预期年夜幅稳定；微观政策后果不迭预期或产生年夜幅变更；境外权利市场年夜幅稳定；境外产物表露数据缺掉。 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）