财说
克日，金龙鱼（300999.SZ）宣布了2024年度的事迹快报，向市场递交了一份“双降”的成就单：整年营收2388.66亿元，同比下滑5.03%；归母净利润25.02亿元，同比降落12.14%。 自2020年上市以来，金龙鱼曾经持续四年净利润下滑。净利从2020年顶峰时代的60.01亿元缩水超越58%。已经被誉为“油中茅台”的金龙鱼，市值一度冲破7800亿元，现在却仅剩1744亿元，四年间蒸发了超越6000亿元。 外行业增加放缓、利润率连续受压配景下，金龙鱼试图经由过程策略同盟、库存优化跟渠道重构三年夜战略追求冲破。但是，每一步都充斥挑衅——与鲁花的配合是否攻破“量增利薄”的行业窘境？渠道转型是否成为新增加引擎？ 战略一策略同盟：与鲁花的“攀亲” 2024年12月，金龙鱼发布以55.69亿元对鲁花团体增资，此中金龙鱼出资22.9亿元，关系方喷鼻港嘉银出资32.79亿元，两边经由过程换股买卖取得鲁花团体26.64%的股权（金龙鱼持股10.95%，喷鼻港嘉银持股15.69%）。此次买卖的中心是金龙鱼将持有的4家合伙公司股权（如襄阳鲁花、常熟鲁花等）作价置换为鲁花团体新增股权，鲁花注册资源从8亿元增至10.91亿元，估值达209亿元。
此次买卖实质是行业存量竞争下的“抱团取暖和”。鲁花作为花生油范畴龙头（市占率超50%），在南方市场领有质料莳植基地与渠道上风，而金龙鱼凭仗天下分销收集与全品类规划，可补充鲁花在北方市场的浸透缺乏，两边构成“品类互补+地区互补”的协同效应。别的，鲁花2023年净利润27.46亿元，红利才能濒临金龙鱼（28.48亿元），但营收仅为后者的7.4%，其高毛利特征为金龙鱼改良红利构造供给了设想空间。 但是，金龙鱼收购鲁花的买卖虽发生税前利润3.89亿元，但需交纳所得税5.50亿元，直接招致其2024年归母净利润增加约1.6亿元。若剔除该税务影响，金龙鱼整年净利润降幅可收窄至7%阁下，但仍无奈改变持续四年下滑的趋向。 别的，依据《2024年中国食用油行业全景图谱》讲演，国度食粮跟物质贮备局数据表现，金龙鱼、中粮团体、鲁花团体在小包装食用油的市场范围占比分辨为39%、15.3%跟6.7%。金龙鱼跟鲁花兼并的市场份额到达45%以上，可能触发反把持检察，行业“马太效应”加剧也激发中小品牌生活空间紧缩的担心。 别的，鲁花作为家属企业坊间始终有上市风闻。将来假如鲁花真的登岸资源市场，金龙鱼的股权投资将会增值赢利。 战略二库存优化：低价库存积存凸显背靠母公司的抵触 2024年，金龙鱼计提约4.4亿元的资产减值筹备，同比晋升218%。此中，3.51亿元是存货涨价筹备，重要是由于金龙鱼后期洽购的小麦跟年夜豆库存价钱较高，现在面对原资料价钱下跌带来的本钱倒挂。早在2023年，金龙鱼就由于低价小麦库存的成绩招致面粉营业2023年上半年呈现盈余。 金龙鱼库存困局实质是粮油行业“量年夜利薄”形式的缩影。金龙鱼的重要产物协调油、年夜豆油的原资料是年夜豆、棕榈油等国际大批商品，不只高度依附入口且价钱随期货市场价稳定。寰球价钱稳定传导至海内需1-2个月，终端调价周期则长达6-12个月。并且，作为平易近生必须品，食用油价钱受政策调控严厉。这种“中间堵”的贸易形式，使得库存治理成为利润稳定的缩小器而非缓冲器。 背靠丰益国际团体（下称丰益国际）的金龙鱼在原资料供给方面也是有利有弊。作为中国最年夜的粮油加工企业，金龙鱼的中心质料（如年夜豆、棕榈油）高度依附国际市场，此中年夜豆入口依存度超80%，保障原资料的稳固供给是金龙鱼开展营业的基本。这方面就表现了背靠母公司的利益。2023年，金龙鱼前五年夜供给商洽购占比达33%，此中关系方（重要为母公司丰益国际）占比18%，这种高度会合的洽购构造保证了供给链稳固性。 但供给价钱方面，金龙鱼则没讨到几多廉价。丰益国际作为寰球粮油商业巨子，虽能供给范围化洽购上风，但订价战略每每优先斟酌寰球营业均衡，而非单一子公司的本钱优化。2021年开端，年夜豆价钱飙升，金龙鱼的洽购价钱也从3145元/吨飙升至4734元/吨，涨幅与期货价钱趋同。昔时，金龙鱼与丰益国际的关系买卖额度回升到253亿元，同比增加46%。尔后的2022年跟2023年，金龙鱼跟丰益国际的关系买卖额又回升到310亿元阁下。2021年跟2022年，年夜豆价钱飙升，2023年年夜豆价钱曾经下行，而金龙鱼跟丰益国际的关系买卖并不随着下调。这也是金龙鱼低价库存累积的起因。至于这种“囤货”背地能否仅仅由于断定掉误则不得而知。 反不雅鲁花，质料洽购更依附海内基地与地区性配合农户，经由过程订单农业锁订价格，增加对国际市场的主动依附。两者财政表示进一步印证了议价权差别的影响。鲁花2023年以186亿元营收实现27.36亿元净利润，净利率达14.7%；金龙鱼同期营收2515亿元净利润为28.48亿元，净利率缺乏1.13%。 战略三渠道重构：批发端掉速与B端解围 为缓解库存压力，金龙鱼采用“以价换量”战略，但堕入更深层抵触。2023年，金龙鱼的厨房食物销量增加8.23%，收入却降落6.04%，表现产物均价下跌幅度远超销量增加奉献。更严格的是，廉价兜售招致产物构造升级：高毛利的批发渠道产物销量下滑，低毛利的餐饮渠道占比晋升，进一步拉低团体红利才能。 2024年以来，金龙鱼将资本向餐饮及产业渠道倾斜。餐饮渠道客户对价钱敏感度较低，且洽购范围稳固，比方连锁快餐企业年度用油合约可锁定80%以上销量；产业渠道则经由过程定制化效劳（如烘焙公用油脂、预制菜质料）晋升客户黏性，毛利率虽仅5%-7%，但范围效应明显。但是，B端拓展并非坦途——餐饮渠道账期长达90-120天，较批发渠道的30天延伸3倍，招致应收账款周转天数从2023年中期的14.64天增添到2024年中期的16.79天，资金占用压力加剧。 中心厨房名目被金龙鱼视为渠道融会的抓手。停止2024年，金龙鱼在天下规划25家央厨工场，此中杭州、兴平、廊坊名目已投产，主打先生餐、预制菜及半制品加工。这一形式试图买通“质料供给—出产加工—终端配送”全链条。但事实却很骨感，金龙鱼的中心厨房产能应用率缺乏，在旺季濒临满负荷，但非旺季时产能应用率会明显降落。别的，金龙鱼中心厨房的产物C端市场浸透迟缓，线上渠道仅一般第三方店肆有售，2024年央厨营业收入占比不高，现在还未到达红利预期。 经由渠道调剂，金龙鱼2024年第四序度业务收入634.1亿元，同比增加0.6%，在持续四个季度下滑后再度增加；归母净利润10.71亿元，同比增加49%，得益于餐饮旺季需要开释及产业客户岁尾会合洽购。 短期看，第四序度事迹回暖为市场注入了一丝盼望，但临时挑衅仍然严格。若不克不及处理供给链议价权的构造性短板、攻破“量增利薄”的行业魔咒，金龙鱼的转型或仅能缓解症状，而非根治恶疾。鲁花能否上市、中心厨房是否红利、国际粮价稳定能否加剧，都将成为影响其运气的要害变量。 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）
此次买卖实质是行业存量竞争下的“抱团取暖和”。鲁花作为花生油范畴龙头（市占率超50%），在南方市场领有质料莳植基地与渠道上风，而金龙鱼凭仗天下分销收集与全品类规划，可补充鲁花在北方市场的浸透缺乏，两边构成“品类互补+地区互补”的协同效应。别的，鲁花2023年净利润27.46亿元，红利才能濒临金龙鱼（28.48亿元），但营收仅为后者的7.4%，其高毛利特征为金龙鱼改良红利构造供给了设想空间。 但是，金龙鱼收购鲁花的买卖虽发生税前利润3.89亿元，但需交纳所得税5.50亿元，直接招致其2024年归母净利润增加约1.6亿元。若剔除该税务影响，金龙鱼整年净利润降幅可收窄至7%阁下，但仍无奈改变持续四年下滑的趋向。 别的，依据《2024年中国食用油行业全景图谱》讲演，国度食粮跟物质贮备局数据表现，金龙鱼、中粮团体、鲁花团体在小包装食用油的市场范围占比分辨为39%、15.3%跟6.7%。金龙鱼跟鲁花兼并的市场份额到达45%以上，可能触发反把持检察，行业“马太效应”加剧也激发中小品牌生活空间紧缩的担心。 别的，鲁花作为家属企业坊间始终有上市风闻。将来假如鲁花真的登岸资源市场，金龙鱼的股权投资将会增值赢利。 战略二库存优化：低价库存积存凸显背靠母公司的抵触 2024年，金龙鱼计提约4.4亿元的资产减值筹备，同比晋升218%。此中，3.51亿元是存货涨价筹备，重要是由于金龙鱼后期洽购的小麦跟年夜豆库存价钱较高，现在面对原资料价钱下跌带来的本钱倒挂。早在2023年，金龙鱼就由于低价小麦库存的成绩招致面粉营业2023年上半年呈现盈余。 金龙鱼库存困局实质是粮油行业“量年夜利薄”形式的缩影。金龙鱼的重要产物协调油、年夜豆油的原资料是年夜豆、棕榈油等国际大批商品，不只高度依附入口且价钱随期货市场价稳定。寰球价钱稳定传导至海内需1-2个月，终端调价周期则长达6-12个月。并且，作为平易近生必须品，食用油价钱受政策调控严厉。这种“中间堵”的贸易形式，使得库存治理成为利润稳定的缩小器而非缓冲器。 背靠丰益国际团体（下称丰益国际）的金龙鱼在原资料供给方面也是有利有弊。作为中国最年夜的粮油加工企业，金龙鱼的中心质料（如年夜豆、棕榈油）高度依附国际市场，此中年夜豆入口依存度超80%，保障原资料的稳固供给是金龙鱼开展营业的基本。这方面就表现了背靠母公司的利益。2023年，金龙鱼前五年夜供给商洽购占比达33%，此中关系方（重要为母公司丰益国际）占比18%，这种高度会合的洽购构造保证了供给链稳固性。 但供给价钱方面，金龙鱼则没讨到几多廉价。丰益国际作为寰球粮油商业巨子，虽能供给范围化洽购上风，但订价战略每每优先斟酌寰球营业均衡，而非单一子公司的本钱优化。2021年开端，年夜豆价钱飙升，金龙鱼的洽购价钱也从3145元/吨飙升至4734元/吨，涨幅与期货价钱趋同。昔时，金龙鱼与丰益国际的关系买卖额度回升到253亿元，同比增加46%。尔后的2022年跟2023年，金龙鱼跟丰益国际的关系买卖额又回升到310亿元阁下。2021年跟2022年，年夜豆价钱飙升，2023年年夜豆价钱曾经下行，而金龙鱼跟丰益国际的关系买卖并不随着下调。这也是金龙鱼低价库存累积的起因。至于这种“囤货”背地能否仅仅由于断定掉误则不得而知。 反不雅鲁花，质料洽购更依附海内基地与地区性配合农户，经由过程订单农业锁订价格，增加对国际市场的主动依附。两者财政表示进一步印证了议价权差别的影响。鲁花2023年以186亿元营收实现27.36亿元净利润，净利率达14.7%；金龙鱼同期营收2515亿元净利润为28.48亿元，净利率缺乏1.13%。 战略三渠道重构：批发端掉速与B端解围 为缓解库存压力，金龙鱼采用“以价换量”战略，但堕入更深层抵触。2023年，金龙鱼的厨房食物销量增加8.23%，收入却降落6.04%，表现产物均价下跌幅度远超销量增加奉献。更严格的是，廉价兜售招致产物构造升级：高毛利的批发渠道产物销量下滑，低毛利的餐饮渠道占比晋升，进一步拉低团体红利才能。 2024年以来，金龙鱼将资本向餐饮及产业渠道倾斜。餐饮渠道客户对价钱敏感度较低，且洽购范围稳固，比方连锁快餐企业年度用油合约可锁定80%以上销量；产业渠道则经由过程定制化效劳（如烘焙公用油脂、预制菜质料）晋升客户黏性，毛利率虽仅5%-7%，但范围效应明显。但是，B端拓展并非坦途——餐饮渠道账期长达90-120天，较批发渠道的30天延伸3倍，招致应收账款周转天数从2023年中期的14.64天增添到2024年中期的16.79天，资金占用压力加剧。 中心厨房名目被金龙鱼视为渠道融会的抓手。停止2024年，金龙鱼在天下规划25家央厨工场，此中杭州、兴平、廊坊名目已投产，主打先生餐、预制菜及半制品加工。这一形式试图买通“质料供给—出产加工—终端配送”全链条。但事实却很骨感，金龙鱼的中心厨房产能应用率缺乏，在旺季濒临满负荷，但非旺季时产能应用率会明显降落。别的，金龙鱼中心厨房的产物C端市场浸透迟缓，线上渠道仅一般第三方店肆有售，2024年央厨营业收入占比不高，现在还未到达红利预期。 经由渠道调剂，金龙鱼2024年第四序度业务收入634.1亿元，同比增加0.6%，在持续四个季度下滑后再度增加；归母净利润10.71亿元，同比增加49%，得益于餐饮旺季需要开释及产业客户岁尾会合洽购。 短期看，第四序度事迹回暖为市场注入了一丝盼望，但临时挑衅仍然严格。若不克不及处理供给链议价权的构造性短板、攻破“量增利薄”的行业魔咒，金龙鱼的转型或仅能缓解症状，而非根治恶疾。鲁花能否上市、中心厨房是否红利、国际粮价稳定能否加剧，都将成为影响其运气的要害变量。 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance） 